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风险偏好回落期债涨势可期

发布时间:2019-10-09 14:48:08

风险偏好回落 期债涨势可期

提要

中期来看,债市回暖的环境仍未改变。来自于经济增长的压力,使得央行大幅收紧流动性的可能性降低,引导货币市场利率走高的动能减弱。同时,在信用风险持续暴露,经济基本面不确定性较强的背景下,利率债市场备受投资者青睐。

2月下旬,资金面宽松及房地产融资控制引发的避险需求共同推高债市,银行间市场利率债现券收益率陡峭化下行,债市情绪乐观。然而,3月以来,央行重启28天期正回购,流动性紧缩预期再起,债市经历过山车行情,且前期大涨后投资者获利了结加剧了债市的调整幅度。3月债市的反弹之路并不顺利,但基本面及流动性都营造了相对宽松的环境,中期慢牛行情有望持续。

引导货币市场利率走高的动能减弱

时隔9个月,央行重启28天期正回购,周二央行开展500亿元28天正回购及350亿元14天正回购操作,周四再度开展500亿元28天正回购及430亿元14天正回购操作。此前三周,央行公开市场分别净回笼1600亿元、1080亿元和4500亿元,虽然连续回笼,但未能遏制资金利率下行的趋势,因此央行拉长市场资金的锁定期限。

同时,外汇占款连续攀升,使得政策宽松空间有限。最新数据显示,央行和金融机构1月份新增外汇占款4373.7亿元,去年12月份新增外汇占款2729亿元。这是外汇占款连续第六个月增加,表明资本在持续流入中国。但从规模来看,回笼规模相对温和,资金利率反弹幅度不大。

尽管存在控制影子银行规模、降低金融杠杆的需要,外汇占款亦连续增加,但鉴于中国经济增长动能正逐渐趋弱,央行对流动性的控制更多体现为吸收市场上过量资金,控制银行新增信贷增速,引导货币市场利率走高的力度减弱。

两会期间,政府工作报告指出,2014年保持经济运行处在合理区间,预计今年GDP增长7.5%左右,CPI涨幅控制在3.5%左右。而近期经济数据显示,制造业增速持续放缓,2月份汇丰PMI从1月份的49.5降至48.5,而中国官方PMI从1月份的50.5降至50.2。当前市场对宏观经济走势的预期较为悲观,且目前国内通胀压力不大,GDP维持7.5%的增长目标在一定程度上使得央行货币政策难以继续收紧。

信用风险持续暴露,风险偏好降低

信托兑付危机还未消散,公募债券市场首单实质违约诞生,刚性兑付一,信用风险也比较大,低资质发行人快速扩容增加了暴露风险的概率,加之未来较长时间我国将处于去产能、去杠杆阶段,信用风险或将持续暴露。

受11超日债影响,市场风险偏好将有所改变,低评级债可能会受到恐慌情绪影响下跌,利好利率债及高等级债。高收益债券风险可能大幅上升,对投资者避险情绪有显着影响,资金流向国债等低风险品种避险。

期债短期虽陷入回调,流动性的波动及投资者获利了结使得期债反弹之路在3月份放缓,但中期来看,债市回暖的环境仍未改变。来自于经济增长的压力,使得央行大幅收紧流动性的可能性降低,引导货币市场利率走高的动能减弱。同时,在信用风险持续暴露,经济基本面不确定性较强的背景下,利率债市场备受投资者青睐。当前利率债收益率中枢仍维持高位,存在配置价值。基本面及流动性都营造了相对宽松的环境,债市中期慢牛行情有望持续,投资者可逢低逐步布局中线多单。

(作者单位:安信期货)

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